比特币投资有风险吗？解读比特币未来发展方向

本文由加密货币分析师和经济学家 Byrne Hobart 在媒体上发表。文章从传统交易者的角度分析了以下六个方面：投资比特币的风险和可靠性，如何评估比特币及其成为货币的概率，如何匹配比特币和投资组合，为什么难以确定比特币是投机资产还是避险资产，比特币与其他风险的比较，以及比特币未来的发展方向。

最近，我的朋友一直在问我为什么不投资加密资产。我实际上对比特币非常感兴趣，并且在该行业工作了一段时间，但是，我不确定作为一名全职加密投资者会做什么。货币可能是一个切入点，所以除非你认为比特币会崩盘，否则加密基金的正确交易是做多比特币，此时交易经理需要回答两个问题：

1。如何持有？

2。能维持多久？

我在个人账户中持有比特币，并认为它是一种高度投机的选择。同时，它也是一种特殊的资产。对于典型的资产分配器，正确的加密货币分配接近于零，但不是零。

资产配置者必须根据其投资组合调整每个头寸 - 考虑风险/回报以及与其他资产类别的联系。

比特币风险和可靠性

比特币是一种价值储存手段。

关于金钱的理论有很多，但最全面的一种是金钱是谢林点：你把钱看成是钱，因为别人也把它看成是钱。谢林点是博弈论中人们在没有交流的情况下进行选择的倾向。

在历史的大部分时间里，贵金属都是理想的谢林点。黄金和白银都很难大量找到，但当我们开始寻找这些金属时，我们找到了衡量它们质量的好方法。贵金属的好处是每个人都知道它们有价值，但没有人有能力制造更多。问题是，如果财富增长速度快于货币供应量，您将面临通货紧缩，即：您无法以足够快的速度铸造硬币以反映可用商品和服务的丰富程度，借款人处于不利地位。

如果您担心市场超支，传统的对冲工具是金库和黄金。作为对冲通缩的工具，美国国债的表现优于大盘，并且在通胀较低时与股票成反比。在高通胀时期（因为很难制造更多黄金）和通缩时期（因为其他资产的收益率被压低并且拥有黄金的机会成本很低），黄金的表现优于大盘。

在短期内为什么比特币是杠杆投资的呢，比特币将融入黄金的框架。它的供应受到设计的限制；它不会产生回报，因此在利率低时它的机会成本较低，但如果通胀上升，缺乏额外供应可能会导致它跑赢大盘。

如果您根据购买避险资产的历史来判断，您会认为黄金是最安全的避风港。如果您购买讨论“为什么黄金是避险资产”的理论书籍，您会意识到比特币风险更大但更可靠。由于监管风险，比特币可能会被没收，但比特币的创建考虑到了这种风险。

如果您认为比特币有可能成为一种避险资产，那么您必须接受它也有可能成为主要货币的事实。比特币相对于黄金的缺点是黄金更有价值，更稳定。如果比特币的价值上涨，那就解决了价值问题；如果价值上涨是因为资产配置者和中央银行持有越来越多的比特币，那么它就会变得更加稳定。

比特币估值与比较

比特币有很多故事，我们只需要关注它的成功故事，而不是与其他加密货币和无利可图的技术交易进行比较。比特币应该与黄金和美元进行比较。这听起来像是一个疯狂的想法，但实际上比特币的价值大致等于（黄金 + 美元）*（比特币成为默认全球储蓄工具的几率）。这个等式中的第二项是一个小而不稳定的数字，我们最终需要调整我们的估计。

全球目前的黄金储备约为 190,000 公吨，每盎司 1,470 美元，黄金价值约 9 万亿美元。您可以使用瑞士法郎或美元作为其他基准 - 从一个角度来看，瑞士法郎更具可比性，因为更多人纯粹持有它，所以当其他一切都下跌时，他们拥有的东西就会上涨。从另一个角度来看，美元更具可比性，因为我们所做的任何交易最终都是以美元结算的。

但是，当涉及到黄金的转移时，对比变得更加复杂。因为我们这些天很少借入黄金（尽管过去很常见；当摩根大通收购卡内基钢铁公司时，他用黄金债券支付；法国发行了季斯卡；土耳其发行了一些）。持有美元有助于中央银行应对政府或企业借款人短缺的问题。所以可以说，美元是对冲特定问题的工具。黄金是对未知问题的对冲。

如果公司和国家借出和借入比特币是常态，那么比特币将相当于美元。但这只是投机者现阶段所做的事情，因此不值得考虑。以黄金为基础的贷款很有可能会如此不同，以至于今天不值得猜测。

因此，因此，黄金作为一种既类似于比特币（内在用途少、稀缺、相对容易转移）又可以用于比特币用途（对冲资产价格的极端变化）的资产是有意义的。

在这个框架中，对比特币进行估值很简单。不容易，但很简单：如果你有理想的回报率，你期望比特币取代黄金的日期，以及对这种情况发生的可能性的估计，你就可以很容易地推断出出现的价值。例如，如果你认为比特币在十年内有 1% 的机会取代黄金，那么它在 2029 年的预期未来价值为 900 亿美元。如果您希望比特币具有与股票相同的历史夏普比率，并期望股票提供比无风险利率高 3% 的回报（低于历史平均水平，但我们会在这里保持谨慎）。对比标普10%的波动率，比特币的年波动率是50%，所以比特币的年收益率需要在18%左右。

假设贴现率为 18%，期限为 10 年，未来价值为 900 亿美元，当前的公允价值为 170 亿美元。但是这个结果没有考虑通货膨胀。比特币通胀是固定的，但不是零。未来十年，未偿比特币供应量将增长约 16%，因此这个数字将缩减至 150 亿美元。 150 亿美元的目标价与比特币当前 15700 亿美元的市值不匹配。

但不要绝望！

我们可以使用三个主要杠杆：

1、也许比特币取代黄金的几率大于 1%。

2。也许我们的预期回报太高了。 18% 的预期回报是基于这样的假设，即未来十年比特币将保持与现在一样的波动性，但高波动性资产与储备资产不兼容。如果比特币更多地成为一种储备资产，就会有更多的买家，价格变动也会更加困难。

3。我们会根据股价设定最低出价，但从长远来看，比特币不会变得和股票一样。它更像是一种像黄金一样的虚值选择。

这使我们能够做出更广泛的假设。假设比特币取代黄金的几率是 5% 而不是 1%，我们将所需收益率的差异分开 - 比无风险利率高 8% 而不是 16%。这将产生 1700 亿美元的目标，略高于今天的估值。这样就完成了对替代几率的估计，长期比特币投资需要投资者不断重新评估这些几率。

比特币如何适应投资组合

有一种陈词滥调，市场已经爬上了“忧虑之墙”，意思是当每个人都害怕会发生不好的事情时，股东们无法获得每日收入。

比特币是不同的：它在“墙”上上下移动。没有人真正知道发生了什么，每个人都在兜售一些东西。人们试图重视它，但结果要么是零，要么是无穷大。比特币要么是庞氏骗局，要么是 Dunning-Kruggerand，是一种纯粹的投机工具，甚至没有黄金的光泽——要么是黄金，只是更容易隐藏、更容易交易，因此更昂贵。很有价值。

即使在牛市中也存在矛盾。有人谈论比特币开发的进展、长期存在的 CS 问题的优雅解决方案、中本聪和核心开发人员的精明头脑。其他人将其描述为一种高波动性的价值储存手段，当您认为除货币供应量之外的所有东西的价格都在下跌时，您就会购买。

那么，这是超人股票的一部分，还是瑞士法郎？两者之间是有区别的。

具体而言，在投资组合的背景下，作为超乐观的技术手段或悲观的应急资产是有区别的。如果您的风险资金过多为什么比特币是杠杆投资的呢，哪种比特币头寸可以抵消这种风险 - 多头还是空头？

我们来看看。

为什么很难确定比特币是风险还是避风港

首先，让我们退后一步：风险厌恶和风险偏好是什么意思？金融危机之后，我开始经常听到这个词。如果您查看标准普尔的 10 年图表，您会看到稳定的进展，但有些波动，但在危机后的最初几年，每一次波动都足以令人恐惧。

危机的余波仍在继续——失业率居高不下，复苏处于历史低位：

来源：Business Insider，有史以来最可怕的工作图表

我们的资产负债表也持续受到影响，尤其是在欧洲。 “黑天鹅”保险非常昂贵。正如迈克·格林在最近的一次采访中所说：

这是一个非常危险的世界。在金融资本和贸易将经济联系在一起的全球化世界中，很难说当标准普尔 500 指数下跌时，它不会影响每个向美国出口的国家的经济，以及该经济体中的每个人。

所以在后危机时代，唯一重要的问题是：这是否已经触底？如果我们触底，那么我们可以买入任何对全球经济复苏有利的东西：廉价的新兴市场股票、高收益债券、澳元、铜、石油。出售任何有风险的对冲资产是有意义的，例如国债、日元、美元、瑞士法郎或黄金。

这有点讽刺，因为“风险”贸易假设世界已经重新耦合，而危机是这一长期趋势中的偶然事件。在繁荣时期，当富裕国家的估值过高时，投资者会寻找风险更高的场所和资产类别。当结果不佳时，他们又回到了他们所知道的领域并进行了再投资；德国银行在 2000 年代中期购买了大量 CDO，然后吸取教训，重新购买外滩，再投资于中小企业商业贷款。

在一个良性竞争和冒险的世界里，纠纷是通过市场来调解的。中国通过招标与欧美竞争原材料。避险举措通常涉及更高的价格相关性，以至于杠杆资产所有者必须一次出售所有产品。但在一个真正充满冒险精神的世界中，潜在的相关性也发生了变化：日本是美国的盟友，而瑞士基本上是一个拥有大量枪支的山城。但在美国失业率下降的情况下，日元和瑞士法郎均上涨了 1%。

风险资产都是一样的，但避险资产的性质不同，因为它们的特质取决于它们的特质。有两种主要类型的资产：

1。不断变化以适应各种风险偏好的资产。因为杠杆投资者要么借入，要么做空：美元、日元、国债（如果您持有高风险债务并想对冲利率风险，您将直接或间接做空它们）。

2、这些资产在特定的灾难情况下表现更好，例如金融危机、重大战争、流行病、重大贸易中断或石油危机。至关重要的是，对这些资产的回测忽略了重要的分配部分。如果法定货币崩盘，黄金或比特币之类的东西会很值钱（尽管如果崩盘严重扰乱了互联网，比特币也会贬值很多）。十年前，石油短缺引发的经济衰退会使美元成为极端风险资产，因为十年前美国是石油的主要进口国；今天它是避险资产，今天美元是避险资产，因为美国不依赖石油，经济相对多元化，内需来源很大。中国可能也经历过类似的转变：十年前，一场全球危机本来是他们扩大势力范围、向邻国让步的机会；今天，中国的杠杆率很高，人口风险很高，而且高度依赖贸易。

如果您根据历史收益和投资组合波动性要求运行简单的优化算法，该算法将倾向于将风险非常高的资产和风险非常低的资产作为投资组合，而分配给其他资产的资金较少。实际上，投资组合经理将高风险和低风险类别分开，但最终遵循基本相同的设计。在商品和资本流动全球化的经济体中，这样的投资组合在好时和坏时会产生不同的结果。

在此模型中，比特币必须满足这些条件之一。它具有保风险的波动性和技术性，但从长远来看，它是纯粹的风险保护。根据经验，它最终会在哪里？

比特币与其他风险资产的比较

为了更准确地将比特币归类为风险资产或避险资产，我将其与其他一些资产进行了比较。比较。在一篮子风险资产中，主要指数包括（标普 500、纳斯达克 100、上证综指、日经指数）以及其他跟踪宏观经济表现的资产（澳元、美元、石油）。

当我们跟踪比特币与风险资产的 30 天滚动相关性时，我们一无所获……

在避险资产类比中，我们使用相同的方法。

相关性也为零。

有几个角度可以看：

1、比特币价格完全随机，与套期保值无关；这纯粹是赌博。

2、比特币回报是由不直接影响其他工具的因素驱动的，例如洗钱的需要。不久前，我通过查看其他洗钱方式对此进行了测试，但没有发现任何有意义的东西 - 比特币价格与澳门的博彩收入或温哥华的房价无关。

3、比特币与高风险或避险资产的交易无关，因为它体现了两者的本质。在这个模型中，它应该像一家小型矿业公司一样进行交易：一个高度可变的赌注，其回报是一种异常稳定的资产。

第一个选项与投资组合中包含的比特币不兼容。这是一个很好的零假设；如果比特币是一种赌博资产，它最终会归零。尽管如此，对于经营多元化投资组合的人来说，还有另外两个选择让比特币成为一个非常有趣的东西：只要你对比特币的最终回报持乐观态度，它与其他资产的低相关性意味着它是一种非常强大的多元化工具。

比特币的未来发展方向

比特币的方向是这样的：当资产配置者认为它是安全资产时，他们会购买少量比特币。这有三个效果：它显着提高了价格；随着资产配置者重新平衡他们的持股，它降低了波动性，这意味着他们正在做空市场；它使比特币更有可能成为一种安全资产。

这再次提出了谢林点。如果每个主要的资产配置者都认为0.1%是比特币的理想权重，那么理想的权重一定要高于0.1%，所以它们会逐渐增加，一直持续到平衡。随着比特币被接受为储备资产的可能性增加，其波动性也在增加。

您可以像这样绘制比特币的假设估值：

我展示了许多可能性，但我强调了唯一合理的路径：随着比特币取代黄金的概率上升，其所需收益率下降。

当然，随着比特币价值的上升，监管风险也在上升。大多数政府都喜欢拥有货币主权。如果他们想改变它，那是因为他们想要更多。因此，比特币价格越高，政府越担心。

当政府禁止它时，是因为他们意识到这是一个问题，但它是一个不受监管的网络，其发展速度比政府快得多。如果他们禁止比特币，因为它被用于毒品和儿童色情（现在仍然如此！），那可能会扼杀比特币，但它现在的主要用途是投机，所以政府逐渐支持禁止比特币的唯一原因是，比特币似乎可能会成功。

但如果投资者真的相信比特币是一种很好的资产，那么禁令将是站不住脚的，任何发布禁令的政府都在含蓄地说，在比特币被广泛使用的世界里，它的本国货币是一种更糟糕的资产即便是历史上最强大的美国政府，也只能禁绝黄金一代多，而黄金也相对容易被没收。

我们可以考虑一系列重叠的曲线：最聪明的人认为比特币将取代黄金的概率，资产配置者认为这一事件的概率，以及政府认为这一事件的概率。

在每种情况下，预期的可能性都是基于比特币的价格，但只要你的模型接受政府是不明智的，你就可以在禁令面前安全购买。 （至少，这不是只影响您个人的禁令。）

这是一种伤脑筋的方法，但它是一个有用的框架：当比特币的价格呈上涨趋势时，当其波动性呈下降趋势时，其内在价值就会增加。